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晨会撮要

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【行业与公司】

商贸零卖行业专题:并购重组风起，存量时期下的企业迫切增长范式

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电力开拓新动力2025年度投资策略：电网智能化升级，新动力龙头引颈翻新发展

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电子行业周报：Mate70强化自主可控进度预期，AI陪伴玩物成为端侧新可能

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汽车行业专题:汽车智能化月报系列（十八）-小鹏P7+全系标配高阶智能缓助驾驶功能，小马智行冲刺好意思股IPO

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贝壳-W(02423.HK) 国外公司财报点评:Q3营收利润环比回落，新址业务继续跑赢市集

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宝丰动力(600989.SH) 公司快评:内蒙古相貌试分娩，产能膨胀进展班师

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金山办公(688111.SH) 财报点评:个东谈主订阅慎重增长，AI应用和信创均向好

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【金融工程】

金融工程专题请教:金融工程专题看守-FOF系列专题之八：基金司理不雅点孤独性与投资功绩

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行业与公司

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行业专题:并购重组风起，存量时期下的企业迫切增长范式

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糜费全体增速放缓,企业寻求新增长。2024年以来，全体糜费延续了低位增长，1-10月社会糜费品零卖总数同比增长3.5%。咱们以为糜费行业正从赛马圈地式的增量发展范式，平慢步入了存量范式下的高质料增长阶段。产业内通过并购整合有望迎来龙头英雄恒强的时期机遇。从战术层面来看，现时并购重组撑持战术力度束缚加大，为企业提供了丰富的外延式成长器具。且从上市龙头公司自身情况来看，连年来也积存了大批老本运作和多元化处治训戒，并在一级市集退出需求加多下，不少优质糜费标的亦给上市公司提供了较好的收购整合契机。

并购重组干线一：产业重整，线下零卖企业步入新一轮重整期。线下零卖渠谈龙头本人仍领有商品集中可触达、糜费场景多元丰富的优势，且供应链才智积存深厚，在现时短期筹画压力下，有望通过并购整合周转产业内的低效钞票，竣事中枢业务增值增值，并栽培永远竞争力。而现时针对现在存在的筹画问题，如永辉等传统零卖龙头企业也在积极学习优秀训戒，借助外部产业资源进行转型诊治，现在已初具见效。

并购重组干线二：外延式拓展，品牌型企业的多元化膨胀之路。关于品牌型企业而言，在流量见顶及需求承压布景下，进一步的成长需要补皆品类矩阵和渠谈，搭建平台化的发展模式。依托外延并购，一是不错匡助竣事多品牌多品类的领域化发展，以不同定位品牌称心不同糜费者需求；二是不错助力渠谈膨胀，包括进击国外市集，据贝恩公司统计，并购膨胀方式对国际化公司的国外收入的孝顺率平均提高了27%。

证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；

柳旭（S0980522120001）

电力开拓新动力2025年度投资策略：电网智能化升级，新动力龙头引颈翻新发展

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电网智能化投资是2025年重点方针。跟着主网侧新动力大领域接入和负荷侧市集化校正，电网智能化需求快速栽培，新一代弯曲系统、查察通讯才智升级等具体方针迎来成永远。

海风密集开工迎来领域跃升，出口迎来批量委派。2025年海优势电市集迎来高速增长，装机有望竣事50%以上增长何况久了海占比加多，开拓需求走向高端化。现在有望在2025年招标的海风相貌杰出25GW，订单与委派景气度共振。风电在2024年迎来国外平价发展的冲破，新兴市集为国内风电产业链提供新的业务增长起原。

锂电份额加快集中，龙头引颈翻新潮。2025年国内和欧洲新动力车，以及储能行业或促进动储电板需务竣事25%增长。头部企业份额稳中有升，并争取国际市集更多主动权。材料神气，原材料采购成本相对安适，企业存货减值压力基本开释，正极龙头凭借高压实铁锂、高镍三元等各异化产物集中份额和优化盈利；负极龙头凭借成才能先性和行业能耗法式巩固份额；电解液龙头盈利触底，国外布局加快；隔阂行业仍在出清经由中，改日竞争花式有望优化。在新产物翻新方面，答信册流体量产提速，应用落地相近；半固态电板车端竣事批量，固态电板赓续优化成本并在低空场景率先应用。宁德时期引颈二代钠电板在2025年细腻亮相，在骁遥电板、储能等场景快速应用。

光伏供给侧诊治继续，钙钛矿叠层应用值得温雅。2024年四季度光伏价钱触底回升，各神气开工率保持低位，供给侧干涉深度诊治期，中永远花式向好趋势轩敞，行业表率和出口退税战术诊治有助于产业加快出清。新时间方面，HJT/BC、钙钛矿时间百花皆放，极度是钙钛矿电板时间干涉GW级别，组件产能向20GW方针鼓吹。叠层电板领有更高的滚动收尾和应用场景优势。

风险指示：战术变动风险；原材料价钱大幅波动；电动车产销不足预期。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

李恒源（S0980520080009）；

王晓声（S0980523050002）；

徐文辉（S0980524030001）；

李全（S0980524070002）；

袁阳（S0980524030002）

电子行业周报：Mate70强化自主可控进度预期，AI陪伴玩物成为端侧新可能

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华为“史上最强Mate”发布在即，强化自主可控进度预期。往常一周上证下降1.91%，电子下降3.29%，子行业中元件下降4.10%，电子化学品下降2.67%。同期恒生科技下降1.89%，费城半导体、台湾资讯科技高涨2.53%、0.40%。咱们以为，陪同市集“战术底”的酿成，硬科技在“稳增长与调结构并重”的战术取向中兼具了“经济顺周期”及“新质分娩力”的双重特征，天然短期资格了权贵高涨，但更多仅仅对此前流动性风险中荒唐订价的竖立，电子行业估值仍大面积处于历史中低位，部分风向标类钞票也仍有估值上行空间，雷同于客岁Mate 60面市后3Q23的行情阐扬，余承东所谓“史上最雄壮Mate”下周发布有望提振高端SoC芯片自主可控进度预期。在情谊面除外，半导体在近2年的下行周期里完成了较为充分的去库存和供给侧出清，如今在AI算力需求的边缘拉动下、在新一轮终局AI化的翻新预期中，行业正迎来具备较强继续性的上行周期，3Q24中芯、华虹产能支配率同环比赓续提高。在筹码面而言，陪同半导体、硬科技类ETF申购意愿走强，对指数身分股的行情走势影响渐渐酿成正轮回，提议乐不雅看待半导体行情继续性，赓续推选半导体细分龙头及华为、苹果产业链标签股。

AI陪伴玩物成为端侧应用新可能，温雅SoC等坚信性硬件方针。陪同字节进步推出搭载豆包大模子的AI陪伴玩物“显眼包”，该产物在平淡毛绒玩物的基础上，内嵌FoloToy的AI大模子机芯Magicbox（魔匣）。跟着AI模子的渐渐锻真金不怕火，当其与AI陪伴玩物相运筹帷幄，不错竣事智能对话（提供情谊价值）、儿童早教（诗词教养、英语白话磨真金不怕火）等功能，有望成为AI Agent率先落地的优选场景之一。此外，若将AI陪伴玩物与种种动漫IP运筹帷幄，针对特定变装的剧情内容磨真金不怕火，有望推出繁密变装形态的AI陪伴玩物。

英伟达FY3Q25超引导上限，AI开启新运算时期。英伟达FY3Q25(限度2024年10月27日)竣事创记录收入351亿好意思元(YoY 94%，QoQ 17%)，超引导上限，其中数据中心业务收入308亿好意思元(YoY 112%，QoQ 17%)；公司预计FY3Q25收入367.5-382.5亿好意思元(YoY 66%-73%，QoQ 5%-9%)。英伟达默示，基础模子开发者正在扩大预磨真金不怕火、后磨真金不怕火和推理的领域，对Hopper需求强健，对Blackwell高度期待。黄仁勋称AI开启了一个新的运算时期，将影响各科学领域及各行业。AI发展仍在烈烈轰轰发生，赓续推选AI算力和AI应用关联标的。

华为Mate70系列开启预订，东谈主数3天破200w。11月18日华为终局官方晓示，华为Mate品牌盛典将于11月26日举行，Mate70系列、尊界S800新车、智界新S7等产物有望亮相。Mate 70系列预订已于11月18日开启，预约东谈主数3天破200w。11月19日，华为官方发布多条AI功能关联视频，波及图像处理、隐秘保护、手势操作等，AI有望成为新机迫切卖点。此外，Mate70系列将首发搭载纯血鸿蒙OS NEXT和麒麟9100 CPU，其发布将是产业链景气度迫切催化因素，提议温雅华为产业链龙头。

电视需求短期安适，11月下旬LCD TV面板价钱环比持平。据WitsView，11月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价钱为34/63/124/171好意思金，较11月上旬价钱环比持平。从需求看，受到以旧换新战术的刺激，11月国内电视品牌在超大尺寸面板的需求热度不减，面板厂也在积极对应这次需求，国际品牌的需求较为裂缝，在内热外冷的需求下，主要面板厂现在在面板价钱上仍选择慎重策略，短期需求相对安适，预计11月电视面板价钱全面持平。咱们以为，在资格了万古刻陆资厂商大领域膨胀、全球产业重点的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争花式洗牌充分，推选京东方A等。与此同期，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力。

新动力汽车保持高速增长，仍为半导体主要增长方针。阐明乘联会预测，11月新动力汽车零卖预计可达128万辆，渗入率约53.3%，同比增长约34%，跟着关联补贴推动汽车市集全体销量继续增长，终局客流阐扬强健，新动力汽车增长好于此前预期。现在汽车IGBT模块随混动车型比例栽培仍有结构性增长契机，二极管、MOSFET器件国产化率仍低且随智能化栽培单车价值量同步增长，整机增长、单机价值量栽培重叠份额渗入使得新动力汽车为现在半导体的主要增长极。

风险指示：下贱需求不足预期；产业发展不足预期；行业竞争加重。

证券分析师：胡剑（金麒麟分析师）（S0980521080001）；

胡慧（金麒麟分析师）（S0980521080002）；

叶子（金麒麟分析师）（S0980522100003）；

詹浏洋（S0980524060001）；

张大为（S0980524100002）；

李书颖（S0980524090005）；

关连东谈主：连欢然

汽车行业专题:汽车智能化月报系列（十八）-小鹏P7+全系标配高阶智能缓助驾驶功能，小马智行冲刺好意思股IPO

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从数据流的角度主办汽车智能化中枢要素。现时的汽车智能化围绕数据流进行演进，数据流从得到、储存、运输、狡计再应用到车端竣事智能驾驶、应用到东谈主端通过视听触等五感进行交互。

行业新闻：1）小鹏汽车举办2024年度AI科技日行径；2）小鹏P7+开启领域委派，全系标配端到端AI高阶智能缓助驾驶系统时间，上市本日订单超3万辆；3）理念念汽车11月底推送“车位到车位”智驾功能；4）福瑞泰克冲刺港股IPO、小马智行冲刺好意思股IPO。

高频中枢数据更新：1）800万像素录像头占比继续栽培。2024年9月，乘用车前视录像头渗入率为60.1%，其中800万像素录像头占比为20.0%，同比+12.6pct，环比+1.3pct；2）华为驾驶芯片占比继续栽培。2024年9月，乘用车自动驾驶域遏抑器渗入率为16.6%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比差别为12.6%、29.7%、19.9%、12.8%，同比差别变动-3、-2.8、-10、+10.6pct，环比差别变动-1、-0.5、-2.6、+0.1pct。

智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗入率9月同比+7pct。2024年9月，乘用车行业L2级以上渗入率为16%，同比+7pct，高速NOA、城区NOA渗入率差别为14.7%、10.0%，同比差别+8、+8pct，环比差别+1、+1pct。1）传感器：渗入率角度，前视录像头、前向毫米波雷达、激光雷达9月的渗入率差别为60.1%、49.9%、6.8%，同比差别变动+5、-1、+5pct，环比差别变动+3、+1、+1pct。2）域遏抑器：2024年9月，乘用车自动驾驶域遏抑器渗入率为16.6%，同比+8.7pct，环比+1.1pct。

智能座舱：大屏化产物、HUD、座舱域遏抑器等单品渗入率继续栽培，原土企业崛起。从渗入率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪容、HUD、智能座舱域遏抑器9月渗入率差别为83.5%、51.8%、16.7%、29.9%，同比差别变动+8、+5、+5、-pct，环比差别变动+0、+1、+1、+0pct。

智能网联：OTA、T-BOX9月渗入率差别73.5%、67.4%，同比差别变动+7、+2pct。

风险指示：汽车智能驾驶渗入速率不足预期风险，销量不足预期风险。

证券分析师：唐旭霞（金麒麟分析师）（S0980519080002）；

杨钐（S0980523110001）

金融工程

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金融工程专题请教:金融工程专题看守-FOF系列专题之八：基金司理不雅点孤独性与投资功绩

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2024年春节假期为2月9日至2月17日，期间国外金融市集共资格6个交往日，咱们对春节假期国外主要钞票阐扬及紧要新闻热门作出了梳理回想。

卖方分析师与基金司理的互动

卖方分析师发布的研报信息是基金司理能以较低成本得到，并能支配和分享的迫切信息。可是，一样濒临来自分析师的寰球信息，不同基金司理对其的使用程度却有所差别：部分基金司理对寰球信息的依赖较高，其投资有运筹帷幄会随从卖方分析师不雅点进行变动，而部分基金司理主要依赖于自身的看守和信息挖掘才智，保持了较为孤独的投资不雅点。

卖方分析师和基金司理不雅点的描绘

卖方分析师不雅点描绘：咱们关于卖方分析师不雅点的定量描绘主要源于他们外发研报的内容。基于卖方分析师发布的研报，咱们经受了分析师关于股票滚动改日一年的一致预期净利润数据，来当作咱们关于全市集卖方分析师不雅点的代理变量。

基金司理不雅点描绘：基金司理在基金运作分析中鲜有说起个股不雅点，因而咱们关于基金司理不雅点的描绘源于他们执行的持仓步履。基于基金半年报和年报的一皆持仓，并经过股票区间涨跌幅诊治后，咱们不错狡计对应样本期基金司理的主动净增减仓比例，以此来忖度基金司理对股票的不雅点变化。

基金司理不雅点孤独性因子

咱们以卖方分析师不雅点变化当作自变量，基金司理不雅点变化当作因变量，通过回首的方式构造了基金司理不雅点孤独性因子。经测试，不雅点孤独性因子的RankIC均值为-4.7%，年化ICIR为-1.12，因子十档分组测试收尾单调。

此外，基金司理不雅点孤独性因子与隐形交往才智、波段交往才智、持仓收益因子等8大类选基因子的永远关联性均不杰出0.05，且剥离掉8类因子之后残差项的RankIC均值为-3.09%，年化RankICIR为-0.94，十档分组测试收尾仍具备很强的单调性，增量信息丰富。

在先前的看守中，咱们将隐形交往才智、波段交往才智、持仓收益因子等8类因子复合酿成了原始概括选基因子，原始概括选基因子的RankIC均值为13%，年化RankICIR为2.07，多空年化收益为10.65%；将不雅点孤独性因子加入原始概括选基因子后复合酿成的新概括选基因子RankIC均值为13.5%，年化RankICIR为2.14，多空年化收益为11.26%，可见新概括选基因子领有更高的RankIC均值、RankICIR和多空年化收益。

风险指示：市集环境变动风险，因子失效风险；本请教基于客不雅数据统计，不组成投资提议。

证券分析师：张欣忭（金麒麟分析师）（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）；

关连东谈主：杨昕宇

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研报精选：近期公司深度请教

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东航物流(601156.SH) 深度请教:航空货运领军者，跨境电商注入发展新动能

长高电新(002452.SZ) 深度请教:开关类开拓老牌企业，有望同期受益于主网与配网投资

中矿资源(002738.SZ) 深度请教:锂矿山继续降本，多元化布局渐渐酿成

电投动力(002128.SZ) 深度请教:煤电铝协同发展，成长慎重

东方电子(000682.SZ) 深度请教:电网二次开拓老牌企业，配网与数智化带来新机遇

怡和嘉业(301367.SZ) 深度请教:国产呼吸健康处治领军品牌，继续深耕全球市集

药明合联(02268.HK) 国外公司深度请教:抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物分娩开发

亚辉龙(688575.SH) 深度请教:国产化学发光最初品牌，“三重运转”打造高质料增长引擎

东鹏饮料(605499.SH) 深度请教:能量饮料龙头，寰球化加快鼓吹

燕京啤酒(000729.SZ) 深度请教:中国第四大啤酒企业，深化校正促进效益开释

联念念集团(00992.HK) 深度请教:深入智能化变革，AI PC迎生意化落地元年

海尔智家(600690.SH) 深度请教:何如预测海尔智家全球发展空间？

卧龙电驱(600580.SH) 深度请教:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域

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